天风电新发布产业链深度研报，系统性梳理高容MLCC上游材料（陶瓷粉体、稀土氧化物、镍粉、PET膜）的资源端瓶颈，判断陶瓷粉体与稀土氧化物为最紧缺环节，涨价与国产替代预期强烈，并重点推荐国瓷材料、华宏科技。

天风电新团队发布研报聚焦高容MLCC上游紧缺及涨价品种。报告指出，高容MLCC对应上游材料相较低容产品的核心变化包括：陶瓷粉体粒径细化（原材料需5N级高纯碳酸钡）、稀土氧化物从轻稀土切换为中重稀土且掺杂量从不到2%增至3-5%、镍粉粒径细化、PET膜超薄化。随着高容MLCC上量，四种材料紧缺程度排序为：陶瓷粉体=稀土氧化物＞镍粉＞PET膜。核心瓶颈在于上游资源端受限：①高端陶瓷粉体原材料5N级高纯碳酸钡的全球唯一矿源为贵州低锶重晶石，该资源每年存在出口配额且需严格审核，国内生产厂商仅红星发展一家，当前产能1.53wt，而预计2028年全球中高端陶瓷粉体对应高纯碳酸钡需求将达3.2wt，供需缺口将随高端产品上量逐步拉大。②中重稀土氧化物（主要为氧化镝）全球90%以上供给集中在中国，而我国中重稀土开采指标已连续六年零新增开采配额；假设2028年全球月产能新增1亿颗高端MLCC，对应氧化镝需求达360t，需求缺口明显。当前紧缺状态已初步显现，尤其1月我国对日发起中重稀土出口管制升级后，日本堺化学因审核流程加长导致原材料获取难度显著增加，已明确表示高端产能扩产受阻。研报认为，高容MLCC扩产最卡脖子的环节为上游矿端新增供给不足，核心影响将体现为：稀土氧化物、高纯碳酸钡及陶瓷粉体涨价；日本堺化学扩产困难下，国瓷材料高端粉体有望不断提升市占率；村田等自制粉体企业更多转向外采。投资建议方面，重点推荐陶瓷粉体龙头国瓷材料（预计2028年MLCC合计利润15亿元，叠加其他主业，合计目标市值840亿元）及再生稀土回收龙头华宏科技（预计2028年中重稀土氧化镝市占率40%，合计目标市值450亿元）。