中信证券：Token工厂及Token运营商推动产业链价值重估
东数西算/算力
云计算数据中心
【中信证券：Token工厂及Token运营商推动产业链价值重估】中信证券研报称，Token工厂陆续落地，Token服务走向标准化。三大运营商推出Token套餐，标准化Token运营走向千家万户。Token工厂及Token运营商推动产业链价值重估，推动算力租赁从当前以“裸金属”服务器租赁时长为基础的固定月租模式，转向按实际Token用量计费的模式，头部算力租赁厂商卡位优势突出。建议关注Token工厂及算力租赁相关标的。
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润
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公司2025年年报明确将智算中心定义为支撑千行百业的'Token工厂'，并强调Token需求与算力消耗呈指数级增长。公司IDC业务收入占比55.8%、AIDC业务44.2%，与三大运营商深度合作（合作运营+直签双模式），是研报所描述的Token工厂落地的直接载体。近4日主力资金净流出约13.3亿，短期或有调整压力，但Token经济逻辑高度匹配。
中
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公司2025年报显示算力业务收入占比19.1%、利润占比32.8%（利润贡献远超收入占比），是中国移动/电信/联通的重要服务商。2025年11月与弘信电子签订10亿元算力综合服务框架协议，对应Token工厂对算力资源的需求。近4日主力净流入约2.6亿元，资金面较强，直接受益于算力租赁从裸金属转向按Token计费模式。
中
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研报直接点名三大运营商推出Token套餐，中国移动是全球最大运营商之一，信息技术应用及服务收入占比24.6%。公司已深度布局云计算/IDC业务，拥有海量算力资源，Token套餐标准化运营直接带来增量收入，是Token运营商的核心代表。
中
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研报直接点名三大运营商推出Token套餐。中国电信产业数字化收入占比28.1%，天翼云在全球运营商公有云IaaS中排名第一，是国内最大IDC服务提供商。Token服务标准化对电信的云+算力业务形成直接催化。
中
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研报直接点名三大运营商推出Token套餐。联通已构建'连接+算力+服务+安全'核心赛道，数据及其他互联网应用收入占比26.4%。联通青海绿算与长信智算签订2.6亿算力服务合同，印证联通在Token经济中的积极布局。
弘
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公司2025年报显示算力相关产品及服务收入占比38.1%、利润占比45.4%，已超过传统PCB业务成为第一大利润来源。与中贝通信签订10亿元算力综合服务框架协议，深度参与算力租赁产业链。近4日主力净流入约1.32亿元，是Token工厂上游算力设备及服务的核心供应商。
光
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公司概念板块已列入'词元概念/Token'，是国内专业数据中心及云计算服务商。IDC及其增值服务收入占比31.1%且贡献64.8%利润。2023年已推出高性能算力业务，基于自有数据中心为大模型训练提供智算服务，直接受益于Token工厂建设对IDC和算力基础设施的需求。近4日主力净流入约1.39亿元。
浪
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公司是国内AI服务器龙头，服务器产品收入占比93.8%。Token工厂需要大量AI服务器进行Token生成和处理，公司作为全球领先的IT基础设施提供商，是Token工厂硬件基础设施的核心供应商，直接受益于算力基础设施扩容。
工
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全球AI服务器龙头，云计算业务收入占比66.8%。公司为全球主要云服务商提供AI服务器及数据中心设备，Token工厂落地将直接拉动AI服务器采购需求，是Token产业链上游硬件制造的核心受益标的。
首
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公司2025年报明确提出从单一算力服务向全栈智能云产品转型，构建涵盖GPU容器集群、AI infra平台等全栈产品矩阵。大模型及AIGC行业收入占比21.1%，与运营商、智算中心深度合作，是Token工厂模式下算力服务标准化的重要参与者。
莲
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公司2025年报显示算力业务收入占比3.5%、利润占比5.9%，持续公告GPU算力服务器租赁业务进展（2026年3月公告明细显示多个GPU算力服务合同在执行），是研报所述'算力租赁转向按Token用量计费'模式的直接参与者。近4日主力净流入约2.45亿元，资金面积极。
中
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公司是中国核心信息基础设施领军企业，主营业务为高性能计算机/服务器/存储（IT设备收入占比83.6%），在全国部署了50多个城市云计算中心。Token工厂建设需要高性能计算基础设施支撑，公司作为国产算力底座核心供应商深度受益。
奥
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公司是国内专业IDC服务商，IDC服务收入占比78.0%，是中国电信/联通/移动的核心合作伙伴。Token工厂落地需要数据中心承载，公司作为华南地区核心多线托管运营商，将受益于Token经济对IDC资源需求的拉动。
长
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子公司长信智算与联通（青海）绿电智算签订2.62亿元算力服务合同（合同期5年），直接参与运营商算力服务生态。虽主营为显示器件材料，但算力子公司业务已实质性落地，是Token运营商产业链中的算力服务提供方。
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公司是上海国资控股的IDC服务商，IDC服务业收入占比98.5%，为阿里、腾讯等互联网巨头提供数据中心服务。Token工厂大规模部署将拉动IDC机柜需求，公司作为批发型IDC龙头将间接受益于算力基础设施扩容。