中信证券：海峡通航临近 静待需求回补

全球最大VLCC油轮船队运营商，2025年报披露外贸原油运输收入占比47.2%，VLCC代表航线TD3C（中东-中国）全年平均TCE约5.75万美元/天同比+65%。招商轮船2025年报和宁波远洋定增预案均提及霍尔木兹海峡通行受阻对油轮市场的影响，海峡通航后中东原油出口恢复将直接提升油轮运量和运价。

2025年报明确提及霍尔木兹海峡通行遇阻暂未解决，70年代以来最严重的全球石油和能源危机正在成为现实，为油轮市场后市带来重大挑战和机遇。油轮运输收入占比36.5%、利润占比55%。海峡通航后中东航线恢复将直接释放被压制的运输需求。

招商局旗下MR成品油轮专业平台，成品油运输占收入52.4%、原油占34.6%，运营中东-东非等航线。海峡通航后中东原油及成品油出口恢复将直接提升船舶利用率。近5日主力净流入3.23亿元，资金面持续强势。

中国最大炼油企业（炼油能力全国第一），2025年报显示炼油板块贡献利润58.3%，汽油、柴油、煤油合计收入占比54.8%。霍尔木兹海峡通航后中东原油供给恢复，将消除原料供应不确定性，降低原油采购溢价，直接改善炼油毛利。近5日主力净流入1.28亿元。

运营全球单体最大4000万吨/年浙石化炼化一体化项目，炼油产品贡献利润64.6%。PX、PTA等化工品产能全球领先，中东原油是核心原料。海峡通航后中东原油供给恢复将降低原料成本波动，提升炼化产能利用率。当前资金面偏弱存在预期差。

拥有2000万吨/年炼化一体化项目，炼化产品收入占比46.9%、利润占比74.4%，石油化工行业收入占比95.2%。海峡通航后中东原油出口恢复将保障原料供应稳定性和成本可控性，全产业链一体化模式下受益弹性更大。

拥有文莱炼化1200万吨/年二期项目，中东原油就近加工。炼油产品收入占比25.1%、化工品9.8%。文莱基地毗邻中东航线，海峡通航后原油采购成本降低和供应稳定性提升将直接改善项目经济性，国外收入占比41.6%敏感度高。

拥有1600万吨/年炼化一体化项目，石化及化工新材料收入占比79.2%，炼油产品贡献利润62.1%。依托炼化一体化大化工平台，原油供给恢复将提升开工率和综合利润，海峡通航对应其原料端核心变量。

中国最大海上原油和天然气生产商，油气销售收入占比84.3%，国内最大独立油气勘探生产集团。海峡通航消除地缘风险溢价后全球油价回归市场化供需定价，利好公司中长期油气销售预期，经济回暖带动能源需求回升。近5日主力净流入1.03亿元。

拥有黄岛油港区和董家口港区两大原油码头，液体散货处理及配套服务收入占比16.3%。作为中国北方重要原油进口枢纽港，海峡通航后中东原油进口恢复将直接提振油轮靠泊量和原油吞吐量，带动装卸及物流收入增长。

全球MDI龙头，石化系列收入占比41.4%，聚氨酯系列贡献利润72.9%。大量使用石脑油等原油衍生品作为原料，海峡通航后中东原油供给恢复将稳定化工品原料成本。中信证券提出的AI+能化杠铃策略中，能化端万华化学是最具代表性的核心龙头。

中信证券研报明确表示宏观稳定后配置型资金将逐步回归，推动低估值板块修复。招商银行为股份制银行龙头，当前为破净股+白马股，典型的低估值修复品种。经济回暖将改善银行信贷需求和资产质量。