银河证券许冬石：预计下半年出口高增长，政策托底，经济转型持续
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【银河证券许冬石：预计下半年出口高增长，政策托底，经济转型持续】中国银河证券在上海举办年度中期策略报告会。中国银河证券宏观联席首席分析师许冬石发表下半年宏观展望。许冬石表示，预计2026年国内GDP增速4.7%，贴合年度目标；出口高增长，制造和基建投资托底经济；基准情形下，预计CPI同比增长1.3%、PPI同比增长3.1%。大类资产方面，许冬石认为，通胀将分化盈利，8月为全年配置分水岭。权益市场利润向中上游集中，涨价主线中AI好于非AI、外需好于内需、刚需好于可选。债券市场方面，预计10年期国债收益率在1.65%—1.9%区间震荡运行。
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16 只 · 按关联度排序
中
93%
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AI算力光模块全球龙头，2025年报显示高端光通讯收发模块收入占比98.0%、利润占比99.3%，国外收入占比高达90.6%。银河证券明确"AI好于非AI"为涨价主线，AI数据中心对800G/1.6T高速光模块需求爆发，作为英伟达产业链核心供应商直接受益。当前PPI同比3.9%（上行）>CPI同比1.2%（下行），利润向上游集中强化科技硬件配置逻辑。
三
91%
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工程机械全球龙头，2025年报显示国外收入占比62.7%、国外利润占比72.6%，挖掘机械收入占比38.5%。直接受益于"出口高增长"和"制造和基建投资托底"双重逻辑。主力5日净流入约1.5亿元，北向资金持仓13.9%，资金面积极印证出口+基建双主线。
天
90%
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光器件一站式解决方案龙头，2025年报显示光有源器件收入占比58.1%，国外收入占比74.3%。已进入中际旭创、海信宽带等头部厂商供应链且终端配套谷歌AI服务器集群。LightCounting数据显示2026年AI集群光模块市场预计增至260亿美元（增速约60%），充分受益"AI好于非AI"主线。
新
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光模块龙头，2025年报显示光互联产品收入占比99.7%，国外收入占比高达96.2%。"AI好于非AI"主线叠加"外需好于内需"双重逻辑共振——海外收入占比最高的光模块公司，受益于出口高增长和AI算力基建双重驱动。产品覆盖数据宽带、电信通讯、数据中心等AI关键应用。
中
88%
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工程机械龙头，2025年报显示国外收入占比58.6%、国外利润占比64.3%，起重机械收入占比31.9%。海外收入连续高增长叠加国内基建与制造业投资托底，起重机械+混凝土机械双轮驱动。"外需好于内需"判断下，海外收入占比近六成，出口高增长直接受益。
万
88%
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全球MDI龙头，2025年报显示聚氨酯系列利润占比72.9%、国外收入占比47.4%。PPI同比3.9%（上行）远超CPI同比1.2%（下行），"利润向中上游集中"逻辑下化工上游龙头充分受益于PPI>CPI剪刀差。化工品涨价叠加出口高增长，为最典型的中上游受益标的。
海
88%
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国产AI算力芯片龙头，2025年报显示处理器收入占比99.9%，已与DeepSeek、Qwen3等365款主流大模型完成适配。银河证券明确"AI好于非AI"，海光信息作为国产CPU+DCU双生态核心供应商，受益于AI算力国产替代趋势与"利润向中上游集中"逻辑双重共振。
海
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全球家电出海龙头，2025年报显示国外收入占比51.1%，电冰箱收入占比27.8%、洗衣机21.5%。海外自主创牌覆盖美洲、欧洲、南亚等地区。"外需好于内需"判断下受益于出口高增长；同时家电属性偏刚需，符合"刚需好于可选"逻辑。主力5日净流入约1.1亿元。
徐
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工程机械龙头，2025年报显示国外收入占比48.2%、国外利润占比55%，土方机械收入占比29.9%、起重机械20.8%。16类主机位居国内行业第一，汽车起重机、移动式起重机全球第一。"制造和基建投资托底"直接拉动工程机械需求，叠加出口高增长双主线共振。
美
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家电全球龙头，2025年报显示国外收入占比42.7%、国外利润占比43.3%，智能家居收入占比65.4%。海外市场持续拓展受益于"出口高增长"和"外需好于内需"主线。兼具刚需消费属性，智能家居产品属日常必需品，符合"刚需好于可选"判断。
山
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推土机行业龙头，2025年报显示国外收入占比59.8%、国外利润占比78.3%，工程机械主机收入占比74.9%。推土机广泛应用于基建和矿山领域，受益于"制造和基建投资托底"及"出口高增长"。900马力推土机打破国外垄断，海外业务利润率远超国内。
海
82%
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水泥行业绝对龙头，2025年报显示42.5级水泥收入占比58.9%、利润占比66.4%。银河证券明确"制造和基建投资托底"经济，水泥作为基建核心原材料直接受益。PPI上行周期（3.9%）亦利好水泥价格中枢，海螺水泥凭借成本优势盈利弹性最大。
铜
80%
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国内产业链最完整的铜业龙头，2025年报显示铜产品收入占比82.5%。受益于"利润向中上游集中"逻辑——PPI同比3.9%持续上行，铜作为核心上游工业金属价格弹性直接带动盈利。"制造和基建投资托底"亦拉动铜需求，进出口贸易额连续多年全国铜行业首位。
中
78%
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中国稀土集团旗下唯一上市平台，2025年报显示稀土及相关产品收入占比59.2%、利润占比82.5%。2025年稀土价格持续上行（氧化镨钕全年均价增长25%），PPI上行周期利好上游资源品。"利润向中上游集中"逻辑下，作为国内唯一以中重稀土为主业的上市公司优势突出。
中
76%
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化工工程央企龙头，2025年报显示工程业务收入占比93.7%，海外收入占比28.9%。"制造和基建投资托底"背景下，作为化工、煤化工、石化工程领域的国家队直接受益于制造业产能投资扩张。国际化指数超47%，亦受益于出口高增长叙事。
伊
75%
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亚洲乳业龙头，2025年报显示液体乳收入占比60.7%、奶粉及奶制品28.3%。银河证券明确"刚需好于可选"，乳制品作为民生刚需消费品需求韧性远强于可选消费。CPI同比1.3%温和通胀预期下，乳企成本端可控、终端价格稳定，是"刚需好于可选"逻辑下的首选防御配置。