小摩：AI板块不太可能是下半年回报的主要驱动力

国内黄金龙头，2025年报明确写到'美联储独立性被干扰致货币宽松预期增强、美元资产信用下降，国际现货金价全年上涨约65%（年末4318美元/盎司）'，与新闻'美联储尽可能宽松→美元走弱'逻辑直接对位；自产金利润占比91.0%，金价上行直接增厚业绩。太平洋证券2026-05-22研报称'美元信用走弱、地缘冲突、央行购金支持黄金长期走牛'，维持买入；主力资金近4日净流入2820万元。

黄金收入占比89.7%，业绩弹性大：2026Q1矿产金销售单价1061.32元/克、同比+61.19%（联储证券2026-04-27点评），金价强势上行推动业绩超预期释放。国泰海通2026-04-23首次覆盖指出'美联储降息周期未结束、美元信用问题未解决，将继续推升金价'；且紫金矿业2026-03-23公告拟收购公司控制权，产业资本印证金矿资产价值。主力近5日净流入约7000万元。

央企黄金龙头（国务院国资委实控），2025年报引用'国际金价全年收盘4039美元/盎司、涨幅64.22%，宽松政策助力铜价攀升'，与新闻'美联储宽松→美元走弱'逻辑对位；黄金收入占比100.9%（含冶炼）、矿山铜利润占比20.9%，金铜双受益于美元走弱与流动性宽松。

全球金铜双龙头，分拆的紫金黄金国际2025年归母净利16.02亿美元、同比+233%（2026-04-04督导文件），2026-01-27公告收购西非Allied Gold金矿资产扩大金矿版图；美联储宽松→美元走弱→金铜价格中枢上移直接利好公司盈利。2026-03-23公告拟收购赤峰黄金控制权，显示行业并购活跃。

黄金收入占比93.7%，同时为全球第二大锑矿开发企业，锑为军工/光伏用战略金属，地缘政治紧张下价格坚挺；2026-04-10公告显示控股子公司海外业务以美元结算、因美元波动加大而开展外汇远期结售汇，佐证其业绩对美元/金价的高度敏感，与新闻'美元走弱+地缘紧张'双重逻辑契合。

军品收入占比96%，主营导弹(火箭)固体发动机动力与控制产品及弹药装备；2025年报明确'全球地缘政治格局演变推动军贸出口从单品销售向体系化解决方案转型'，国外收入占比21.4%。新闻'地缘政治局势紧张→逢低买入'对应军工板块地缘避险与军贸景气逻辑。

半导体设备龙头，4Q25/1Q26营收同比+26%，交银国际2026-05-06研报称'半导体行业景气度高，市场在上行周期对国产设备龙头关注度或上升'并上调目标价至650元，对应新闻中'半导体接近超卖、每股收益动能向上→相关股票企稳'的短线企稳逻辑；但近4日主力净流出15.65亿元，超卖企稳尚未在资金面兑现，且'AI非主要驱动'限制反弹高度，故降分。

国产算力龙头，国投证券2026-04-28研报：全国首个3万卡级国产AI算力池落地运营，直接持股海光信息27.96%、中科星图15.73%，深度受益国产AI算力浪潮；对应新闻'半导体接近超卖→相关股票企稳'的短线修复逻辑，但'AI板块或非下半年主要驱动力'提示中期领涨能力受限，评分中性。

地方军工弹药龙头，2025年报指出'军贸产品的订货与国际军事、政治环境密切相关，易受国际局势影响'，主营迫击炮弹、单兵火箭、引信、火工品等消耗性装备，地缘紧张下军方补充订货与应急订货需求提升；装备制造收入占比72%，符合新闻'地缘政治局势紧张'背景下的军工避险逻辑。