礼来第二季度营收229.7亿美元远超预期，并上调2026财年全年营收指引至850亿-870亿美元

礼来A股直接合作方：2026年6月1日与礼来签署总金额最高30.54亿美元研发合作协议，负责最多5个靶点创新药的发现与早期研发，并获首付款及里程碑付款（东方证券2026-06-05研报）；同日创新药环泊酚获美国FDA批准上市。礼来Q2营收229.7亿美元超预期并上调全年指引至850-870亿美元，直接提升合作项目里程碑兑现概率。主力5日净流出5493万，短期资金处兑现观望期。

全球GLP-1多肽CDMO龙头，截至2025年9月占据GLP-1 CDMO约26%市场份额，多肽固相合成反应釜总体积超10万L，2025年TIDES业务收入113.7亿元同比+96%（天风证券2026-06-02研报、2025年报）。礼来替尔泊肽等GLP-1药物放量直接拉动TIDES D&M订单，2026Q1 TIDES收入23.8亿元、客户数同比+28%。主力5日净流入16.8亿元。

2025年报披露武汉子公司33个多肽原料药取得药品生产许可证，替尔泊肽、司美格鲁肽、利拉鲁肽等产品已投产并供应国际市场；原料药收入占比45.3%、国外收入61.9%。替尔泊肽为礼来Q2超预期核心驱动品种，全球GLP-1放量直接带动公司多肽原料药及制剂国际化订单。

司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽等仿制原料药已出口俄罗斯、欧美、韩国等国际市场，11个品种获美国DMF激活备案（2025年报）；原料药收入占比55.1%、国外收入53.8%。2025年报援引Frost & Sullivan预计GLP-1药物市场年复合增速达40.6%，全球多肽API及CDMO需求扩容直接受益。

瑞普泊肽(HRS9531)为GLP-1/GIP双靶点激动剂，与礼来替尔泊肽同机制，超重/肥胖适应症NDA已受理（2025年报及2026年度行动方案）；HRS-7535口服GLP-1完成III期入组，HRS-4729为GLP1/GIP/GCG三重激动剂在研。礼来业绩验证GLP-1赛道景气，国产最全面减重管线价值重估。主力5日净流入2.8亿元。

司美格鲁肽生物类似药糖尿病适应症上市申请2025年3月获受理、体重管理适应症2026年4月获受理（2026一季报）；利拉鲁肽注射液（利鲁平）已上市销售。礼来Q2超预期强化GLP-1赛道需求验证，公司国产GLP-1类似药获批放量预期提升。

自研BGM0504为GLP-1/GIP双靶点激动剂（与替尔泊肽同靶点），2026-03-25自愿披露减重适应症I期数据：20-80mg给药5-8周减重2.7%-8.2%，呈剂量依赖性减重效应，未发生严重不良事件；同时布局司美格鲁肽等仿制原料药，礼来放量验证双靶点减重路线商业价值。

主营多肽合成试剂，2025年报多肽合成试剂收入占比73.4%、利润占比83.2%，为国内多肽固相合成上游核心试剂供应商。礼来、诺和诺德GLP-1放量→全球多肽CDMO产能扩张→多肽合成试剂需求同步增长，属两跳传导的上游卖水人。

子公司深圳健元布局司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽等多肽原料药及多肽CDMO业务，2025年报多肽类产品收入占比23.2%、利润占比17.4%；已完成三品种韩国DMF登记备案，并推进欧洲ASMF、加拿大/俄罗斯/印度原料药申报。全球GLP-1原料药出海需求扩容直接受益。

自研管线覆盖司美格鲁肽、利拉鲁肽、替尔泊肽、英克司兰等品种，已取得19个原料药国内上市批准通知书，40个原料药或中间体获美国FDA DMF/VMF编号，其中司美格鲁肽、利拉鲁肽等8个品种通过关联技术审评（2025年报）；原料药及中间体收入61.8%、CDMO 24.6%、国外收入70.3%。注意ST风险。

自研博凡格鲁肽(GZR18)为每两周一次GLP-1RA，肥胖/超重及2型糖尿病III期临床进行中；2026-03-25公告获OSA新增适应症临床批件，公告明确截至当时国内仅礼来替尔泊肽获批该适应症，公司为追赶者；项目累计研发投入6.85亿元。礼来替尔泊肽OSA适应症放量验证了管线市场空间。

2025年报披露生命科学板块提供多肽合成固相载体并已实现商业化销售，研发方向为提升多肽固相合成载体载量、强化市场领先地位；吸附分离材料收入占比77.2%。GLP-1多肽产能全球扩张直接拉动固相载体需求，属上游耗材环节（两跳传导）。

RAY1225为GLP-1/GIP双重受体激动剂（与替尔泊肽同靶点），已启动III期临床试验，天风证券2026-04-24研报称其为国内GLP-1多靶点减肥药中研发进度相对靠前者、具备海外BD潜力。礼来Q2业绩验证GLP-1赛道景气，提升同类管线估值锚。

1类创新药艾本那肽为长效GLP-1受体激动剂（每周一次），2型糖尿病适应症上市许可处于审评中（2025年报），属国产进度靠前的长效GLP-1制剂。礼来业绩验证GLP-1市场空间，但公司主业仍为肝素系列产品（收入占比超80%），减重管线占比小，关联强度受限。

2026-03-21募投项目变更公告显示布局GLP-1减重药物YKYY036及增肌siRNA药物YKYY039，明确指出全球减重市场爆发、礼来与诺和诺德双雄称霸及礼来、再生元积极布局增肌药物赛道。管线尚处早期阶段，与礼来当期业绩放量的业务传导为弱关联。