白云电器深度报告：主变出海订单落地，750V HVDC契合AIDC趋势
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新闻直接标的。子公司浙变电气2025年首次扭亏，向美国比特小鹿交付2台138kV主变、北美市场突破（东吴证券2026-06-25研报），2026H1美国主变订单规模化落地；公司750V/800V高压直流系统与国际主流智算中心(AIDC)架构高度兼容、可降PUE（2025年报），产品已获UL/CE/KEMA认证并覆盖北美市场。研报发布日主力净流入205万但5日累计净流出4488万，催化尚未充分定价。
AIDC高压直流(HVDC)供电先行者，牵头制定《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，入选工信部制造业单项冠军（2025年报）；HVDC电源系统覆盖240V/336V/800V，已在大型云计算、智算中心大规模应用，2025年数据中心电源收入占比36.3%、利润占比30.3%（年报）。与白云电器750V HVDC同处智算中心高压直流供电赛道，属直接可比标的。
干式变压器全球领先，2025年外销收入22.98亿元(+16.01%)、占比31.78%，覆盖87国，345kV高压变海外交付、马来西亚工厂投产（国信证券2026-03-26研报）；数据中心业务1Q26收入3.83亿元(+103.77%)、新签订单17.35亿元(+278.45%)、在手订单37.63亿元(+116.66%)，自研HVDC并完成SST样机（中金公司2026-04-25研报）。主变出
央企输变电龙头，主变出海接连斩获加拿大、波多黎各主变压器订单，并在马来西亚、印尼签署5个数据中心变电站变压器、开关柜订单；2026年第1批国网输变电设备中标约9.94亿元、份额约10%（中金公司2026-04-28研报）。2025年变压器收入占比42.3%、海外收入占比18.3%（年报），主变出海逻辑链的直接受益方。
智算中心高压直流产品覆盖240V/400V/800V等电压等级，可适配不同规模智算中心供电需求，并重点推进固态变压器(SST)等下一代供电架构研发（2025年报）；2025年数据中心行业收入占比43.2%、数据中心产品收入占比27.4%。AIDC供电架构高压直流化方向与白云电器750V HVDC直接同赛道，业务体量更大。
500kV及以下变压器专业厂商（2025年报），设立美国子公司SANBIAN SCI-TECH USA INC推进北美销售；2025年出口收入占比6.2%、海外利润占比16.8%。主变出海同赛道，与美国市场有实质布局，但海外收入规模与占比低于金盘科技、中国西电，弹性有限。
可转债募投拟开发HVDC高压直流供电模块（240V/336V/800V系列），面向中大型IDC机房、超算中心等高可靠性场景（2026-03可转债募集说明书）；主营新能源功率变换产品占比70%，AIDC高压直流电源为新增方向，与750V HVDC趋势相关但收入贡献尚小。
母线+成套设备供应商，引广发证券测算称2025-2027年数据中心变压器市场空间100.7/154.4/208.5亿元，AIDC供电架构沿UPS→HVDC→巴拿马电源→SST演进将带动HVDC、巴拿马电源渗透率提升（2026-03募集说明书）；公司母线、中低压成套设备配套数据中心供配电，属AIDC供电变革受益供应链环节。
2025年报披露布局AIDC电源业务，提供固态变压器(SST)及电源解决方案；2025年储能系统收入占比41.8%、海外收入占比60.5%。SST与HVDC同属智算中心下一代供电架构方向，与新闻逻辑相关，但AIDC电源/SST仍处早期布局阶段、收入贡献有限。
GIL行业单项冠军，以"开变一体"智慧模块化变电站切入变压器赛道（2025年报）；长江证券2026-04-12研报指出北美变压器弹性显著、主业GIL蓄势待发，且GIL在万P级智算中心高压大容量输电场景有应用潜力。证据以研报为主（二级证据），相关性居中。