摩根资产管理：美国的“特氟龙式通胀”黏不住 美联储无需加息

纯金矿龙头，2025年报自产金贡献利润91%；2026年一季报归母净利同比+40.87%、营收+25.37%，明确主因金价上涨。摩根资管称美联储无需加息、通胀将回落，强化美元走弱与后续降息预期，直接利好金价中枢，公司对金价弹性居行业前列。

2025年报披露航油为本集团主要营运成本，平均航油价格±5%→航油成本±25.02亿元；2025年前三季航油成本375.75亿元、占总成本约31%。新闻称"伊朗战争结束乐观情绪推动油价下跌"，油价回落直接改善其毛利率与利润弹性。

2025年报披露"航油成本是本集团最主要的成本支出"，假定燃油消耗量不变，平均燃油价格±10%→营运成本±52.53亿元；2026年3月公告称运用航油期货/期权套保对冲航油价格波动。油价下行直接增厚业绩，弹性居三大航前列。

2025年报黄金收入占比89.7%、利润占比100.1%，拥有中国、老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿等境内外产能；2026年一季报营收+47.65%受益金价同比大涨。"美联储无需加息"的鸽派表态消除金价压制因素，公司为高弹性黄金纯标的。

2025年报黄金收入占比100.9%（采矿环节利润占比83%），披露2025年国际金价全年+64.22%至4039美元/盎司、上期所黄金主力+55.77%。美联储维持利率不变→实际利率与美元回落预期，金价中枢上移直接增厚采选利润。

国泰海通证券2026-05-17研报：2026Q1单位燃油成本-10%主因油价下降，"油价下降而客收降幅有限，毛利率同比明显上升"，并指出国内燃油附加费对燃油成本覆盖比例显著高于行业。低成本航司对油价敏感度最高，油价回落弹性最大。

2025年报黄金收入占比93.7%、利润占比52.1%；2026年2月异动公告明示"股价上涨与主要产品黄金价格上涨相关"。公司正推进发行股份收购天岳矿业、中南黄金冶炼100%股权（2026年1月预案），金价高位叠加重组催化。

中金公司2026-06-26研报标题即"油价回落重启业绩上行周期"，指出"随着近期地缘形势缓和，油价回落，或利好行业未来盈利表现"；2025年公司单位ASK燃油成本已同比-10%。支线航司受益下沉需求叠加油价下行双逻辑。

全球铜金巨头，2025年报金锭+金精矿合计贡献利润约43.1%，年报称2025年金价突破4000美元/盎司屡创历史新高、全球央行持续购金。美联储不加息+美元走弱逻辑下，公司黄金与铜双主业共振受益，流动性最佳。

2025年报明确"黄金价格受美联储降息预期升温、全球央行持续购金等因素影响整体走势偏强，白银大幅上涨并创下历史新高"；公司黄金收入占比24.3%、银6.5%，白银价格弹性显著高于黄金。鸽派政策预期下贵金属板块直接受益。

长江证券2026-05-12研报：公司平均实现油价75.92美元/桶（同比+4.5%），"油价上涨释放业绩弹性"，桶油成本6.66美元/桶处行业优势。反向看，新闻所述伊朗战事结束、油价回落将直接压缩其上游桶油利润，属油价下行利空传导的直接标的。