贵州茅台：上半年净利润同比下降1.95%

事件主体：2026年半年报营收907.03亿元(+1.47%)、归母净利445.17亿元(-1.95%)，Q2净利172.74亿环比Q1的272.43亿下降36%，为近年来罕见的中报净利下滑。公告当日（8/14）主力资金净流入2.16亿元、5日累计净流入14.3亿元，市场呈利空出尽博弈。

与茅台并称高端白酒双雄，直接对标；2025中报高价位酒收入占比40.2%、利润占比43.9%，共享政商务消费萎缩、批价下行压力。茅台净利下滑确认高端需求疲软，8/14公告当日主力净流出4.3亿元、5日净流出4.8亿，显示板块内资金向茅台集中避险。

"茅五泸"高端白酒三强之一，国窖1573为核心单品；2025年报中高档酒收入占比89.3%、利润占比93.7%。茅台业绩下滑反映高端白酒景气下行，国窖1573与飞天茅台同处千元价格带，批价与动销直接受行业调整传导。

清香型白酒龙头、全国化次高端代表，2025年报省外收入占比65.1%。白酒行业存量竞争加剧（2025年全国产量同比-12.1%），茅台作为行业价格锚下滑，次高端放量与提价空间同步承压，公司利润结构高度依赖白酒（白酒收入占比96.7%）。

次高端白酒龙头，2025年报白酒收入占比97.6%、利润占比99.2%，江苏省内基地市场+省外全国化布局。茅台净利下滑确认行业景气探底，次高端价格带受高端酒批价下移挤压，公司作为高弹性次高端标的直接承压。

徽酒龙头，年份原浆系列为核心产品，2025年报白酒收入占比98.4%、华中地区收入占比88.4%。行业性需求疲软下区域白酒竞争加剧、渠道去库存（西南证券研报指出徽酒渠道加速去库存），茅台业绩下滑强化板块盈利下修预期。

苏酒区域龙头，国缘V9参与高端竞争；2025年报白酒收入占比98.3%，公司年报披露2025年前三季度营收、净利均位列白酒行业上市公司第七位。行业景气下行由高端向次高端传导，公司特A+类产品（收入占比61.1%）动销直接受商务消费疲软影响。

兼香型高端白酒代表，2025年报高档白酒收入占比92.4%。招商证券2026-04-22研报：2025年营收39.9亿(-33.7%)、归母净利6.7亿(-59.3%)，是行业深度调整的典型样本；茅台H1净利下滑印证高端白酒需求疲软、商务宴请低迷的行业趋势仍在延续。

次高端白酒（沱牌/舍得双品牌），2025年报中高档酒收入占比70.6%。中信建投2026-04-17研报指出公司26Q1营收利润阶段性承压，主因次高端行业周期调整、省外市场调整。茅台业绩下滑确认次高端价格带景气度下行，公司盈利弹性受影响更大。

国内头部酒类供应链公司（国泰海通2026-06-04研报），2025年报营收58.95亿元、白酒收入占比91.4%。公司向中高端人群提供名酒（含茅台）一站式用酒服务，茅台批价体系与渠道去库存直接影响其库存与毛利；长城证券2026-05-08研报称上游酒企去库存压力为渠道整合提供窗口，公司2025年计提大额减值出清。

牛栏山大众酒龙头，2025年报白酒收入占比72.2%、白酒利润占比95.1%。西部证券2026-02-06研报指出公司白酒业务承压、销量同比减少。虽产品定位大众酒与茅台高端逻辑不同，但同处白酒行业景气下行期，产量连年负增长（2025年全国产量-12.1%）背景下同受需求萎缩冲击。