大摩最新沙盘推演：AI服务走向商品化 云巨头与算力租户“难两全”

算力租赁行业头部公司，2025年报算力服务收入占比高达76.5%、利润占比89.2%，是最典型的'算力租户'角色。东吴证券2026-05-05研报指出公司2026Q1算力租赁业务高速发展、合并报表净利润同比增200%。大摩推演token价格持续下滑将直接侵蚀其算力租赁利润，是本次风险提示最直接冲击标的。

国内智算中心/IDC龙头，2025年报IDC业务收入占55.8%、AIDC业务占44.2%，主营IDC与AIDC算力基础设施出租。作为算力供给方，token价格下滑将沿算力需求价格传导至其机柜/算力出租收入，是'云厂商利润被侵蚀'逻辑链的直接承载方。

转型'Token工厂'的算力服务商，2025年报算力网络业务收入同比+53.24%。中邮/中金/银河多家券商研报指出其从'卡时租赁'升级为按token计费模式，token价格下滑将直接冲击其算力租赁单位收入与毛利率。算力网络业务收入占比约7.8%，关联度中等偏上。

布局云网算力服务，2025年报算力业务收入占19.1%、利润占32.8%，是算力租赁/智算服务的重要参与者。作为算力租户与算力服务商，token价格下滑直接侵蚀其算力业务利润，属大摩推演中'算力租户'角色的直接关联标的。

专业IDC服务商，2025年报IDC服务收入占78%，运营多个高标准数据中心，是算力基础设施出租方。token价格下滑沿算力需求传导至IDC机柜出租价格，属'云厂商利润被侵蚀'逻辑链的算力供给端标的。

国内最大云/算力服务商之一，2025年算力服务收入898.3亿元、同比+11.1%，AIDC收入同比+35.4%。山西证券2026-05-28研报指出公司正从流量经营转向'Token运营'。作为云巨头，token价格持续下滑将侵蚀其算力服务利润，是大摩推演中'云厂商利润被侵蚀'的直接对象。

国内领先云服务商，天翼云收入1207亿元、居国内公有云IaaS第二，2026年算力基础设施投资规划255亿元、同比+26%。华创证券2026-04-29研报指出公司从'流量经营'向'Token经营'转型。作为云巨头，token价格下滑将侵蚀其算力/云服务利润，属大摩推演直接冲击方。

2026-05-14公告拟开展总额不超过200亿元的高性能算力服务器融资租赁业务，全面拥抱AI算力基础设施。太平洋证券2026-05-15研报指出其布局算力租赁业务。作为新进入的算力租赁方，token价格下滑将直接影响其算力租赁业务的回报与回本周期。

上海国资背景的云计算/大数据服务商，2025年报云计算大数据业务收入占45.4%、利润占49.5%，拥有自建高等级数据中心。作为算力/云服务供给方，token价格下滑将沿算力需求价格传导至其云与数据中心业务，属算力供给端间接关联标的。