高盛：降华润啤酒目标价至30.1港元 白酒业务拖累降收入预测

国内金属包装龙头，奥瑞金+中粮包装合计约250亿罐+，产能市占率近40%。长江证券2026-04-17研报指出，2026Q1末公司二片罐向下游调价较为顺利，估计可覆盖近期铝材成本价格上涨。银河证券2026-04-29研报显示，铝价上行背景下，公司25Q4、2026年4月两次对下游客户提价，验证议价能力提升逻辑。公司建立啤酒罐铁离子控制技术规范，体现行业领军地位。

国内快速消费品金属包装领导者，金属饮料罐占收入96.8%。天风证券2026-04-28研报显示，公司与雪花啤酒、百威啤酒、嘉士伯啤酒、青岛啤酒、可口可乐等国内外知名品牌建立长期稳定合作关系。2025年安徽宝钢制罐与啤酒客户的JIT产品输送线投运，大幅提升供应链效率。

主营易拉罐占收入93.3%，包括马口铁三片罐和铝质两片罐。华福证券2026-03-18研报显示，2025年公司金属包装销量达134.6亿罐，同比增长5.89%。长城证券2026-05-07研报指出，2026Q1随着国内二片罐提价落地，公司毛利率有所改善，行业盈利有望迎来拐点。

A股啤酒企业中包装成本占比最高。2025年报显示，燕京啤酒营业成本中包装材料占比34.91%（金额约30.21亿元），显著高于原材料的29.39%，铝材价格波动对公司盈利能力影响最为直接。公司持续推进包装资源循环利用与轻量化改造，全链条成本管控水平同步提升。

国内啤酒行业龙头，啤酒业务占收入98%。公司2025年ESG报告显示，累计使用40%回收铝易拉罐5.2亿只，减少碳排放31,603吨；易开盖铝材厚度由0.244mm降至0.208mm，累计使用17.24亿只。公司持续提升罐化率，铝材成本波动对成本端形成直接影响。

嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台。公司2025年报显示，主要采用铝制二片罐包装，持续提升罐化率。公司推进包装材料绿色设计和轻量化，2025年减少铝材使用350吨、瓦楞纸约2,300吨，铝材价格变动直接影响公司包装成本。

华南地区啤酒龙头企业。2025年向关联方广州荣鑫容器有限公司采购易拉罐等包装材料约4亿元（2026年预计采购4.01亿元），易拉罐采购金额占营业成本比重较大，铝材价格波动直接影响公司包装材料采购成本。

形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝压延的完整铝加工产业链，产品包括铝板带（汽车板、航空板、罐体罐盖料）等。罐体罐盖料是啤酒二片罐的核心原材料，铝价高位运行时公司铝加工产品售价受益。2025年冷轧产品占收入51.9%，其中罐料是重要应用领域之一。

国内铝加工产品多元化龙头企业，铝板带占收入83.4%。公司产品涵盖食品药品包装铝材，铝价高位运行对铝加工企业形成利好。公司具备一体化产业链与再生铝成本优势，低碳制造能力突出。