巴克莱：美国国库券市场可以消化更大规模的国债回购

美国国债回购规模扩大及美联储RMP调整影响全球美元流动性预期，传导至黄金价格。山东黄金是国内黄金采掘龙头，2025年矿产金产量48.89吨，自产金利润占比91%，对金价敏感度极高。据太平洋证券2026-05-22研报，2026Q1黄金均价1090元/克同比+62.7%，公司预计2026-2028年归母净利润83.9/140.8/170.8亿元。山东黄金年报明确指出美元资产信用下降、去美元化交易升温

全球货币政策流动性变化通过金价和铜价影响紫金矿业。公司是以黄金为主导的跨国矿业集团，2025年报黄金业务利润占比超40%（金锭+金精矿合计43.1%），铜精矿利润占比28.4%。公司在17个国家拥有矿业项目，2026年2月完成15亿美元零息可转换债券发行，海外敞口显著。美元流动性环境变化直接影响其海外运营的融资成本和资源品定价。

美国国债市场动态影响美联储货币政策预期，传导至金价。赤峰黄金黄金业务利润占比超100%（2025年报），是纯正的黄金标的。据联储证券2026-04-27研报，公司Q1受益金价强势上行，业绩弹性超预期释放。2026Q1伦敦现货黄金均价同比+70.4%至4872.89美元/盎司，公司矿产金销售单价同比+61.19%至1061.32元/克，单位毛利同比+115.24%。公司在老挝、加纳等地拥有海外矿山，

美国国债回购政策影响全球流动性预期，间接影响黄金价格走势。中金黄金是中国黄金集团旗下黄金采选冶一体化大型企业，2025年报黄金业务利润占比64.5%，采矿环节利润占比83%。作为央企控股的黄金龙头，公司受益于金价上涨的业绩弹性显著。全球央行购金趋势和美元信用体系变化是支撑金价长期逻辑的核心因素，与巴克莱分析的美国财政/货币操作形成宏观传导链。

美国国债市场与美联储操作影响全球货币政策预期，传导至黄金价格。湖南黄金黄金业务利润占比52.1%（2025年报），同时为全球第二大锑矿开发商。据中信建投2026-04-17研报，公司25年及26Q1业绩创历史最佳，拟收购万古矿区万古金矿探获黄金资源量300.2吨。太平洋证券2026-05-31研报指出美元信用走弱、地缘冲突、央行持续购金支持黄金长期上涨逻辑，预计2026-2028年归母净利润25.

全球流动性环境变化通过金价传导至黄金矿企。山金国际是山东黄金控股子公司，2025年报矿产金利润占比44.7%+合质金44.7%，合计黄金相关利润占比近90%。据华泰证券2026-04-22研报，公司持续推进股份回购和H股上市两大战略，看好黄金长期危机对冲属性，预计28年金价或升至6800美元/盎司。公司拥有6个矿山企业，资源储量丰、品位高，对金价上行具有高弹性。

美国国债市场及美联储RMP操作影响全球货币环境，间接利好黄金价格。西部黄金自产黄金利润占比64.7%（2025年报），是西部最大现代化黄金采选冶企业，拥有哈图金矿、阿希金矿等核心矿山。公司年报明确指出全球去美元化、货币政策调整将推动黄金避险需求持续攀升。不过公司自产金占比较其他龙头偏低（自产黄金收入仅占10%），外购黄金销售占78.9%，金价上涨的利润弹性相对有限。