股债跷跷板效应再现 10年期国债收益率重返1.7%上方

公司2025年报明确提到'受股债跷跷板效应影响，债券市场调整，十年国债到期收益率较年初上行17.21BP，对行业经营业绩形成一定扰动'。固定收益业务占收入22.9%、占利润35.7%，是券商业务中与债市波动最直接关联的部分。公司获中央国债登记结算公司颁发'2024年度债券业务锐意进取机构'和'自营结算100强'，债券自营敞口大，股债跷跷板效应对其业绩影响最为显著。

东方证券2026-05-19研报指出，2025年公司债券投资占比57.4%，固收底仓保持高位。中泰证券2026-05-03研报明确提到'1Q26股债市场波动加剧拖累投资业绩释放'，'期限利差走阔，近端国债折现率走低对保险服务业绩的影响大于远端国债折现率走阔的正面贡献'。10年期国债收益率重返1.7%上方意味着债券价格下跌，直接冲击占比近六成的债券持仓市值。

华源证券2026-04-30研报指出，'26Q1末平安集团保险资金投资组合规模较年初增加0.9%至6.55万亿元'，'非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点'，并提示三大风险之一为'长期国债利率大幅下降'。国债收益率上行虽对存量债券持仓构成公允价值损失，但对新增配置有利，公司投资端受股债双重波动影响显著。

方正证券2026-04-28研报明确指出'总投资收益率承压预计因债券和股票公允价值波动'。国信证券研报提到'权益及债券市场出现一定波动，公司积极捕捉利率波动中的固收资产配置机会'。26Q1末投资资产31,238亿元，总资产规模3.1万亿+，股债跷跷板效应对其固收投资组合的公允价值波动有直接影响。

国金证券2026-05-04研报显示'权益市场震荡，总投资收益同比-56.7%至93.6亿'。华源证券2026-05-08研报指出公司主动处置了553亿摊余成本债券和315亿OCI债券资产。公司作为纯寿险标的，权益仓位较高，债券持仓比例大，对股债价格波动的弹性最强，股债跷跷板切换对其利润表影响最为剧烈。

公司是国内规模最大的证券公司，2025年报显示证券投资业务收入占36.9%，证券经纪业务收入占27.8%。A股主要指数集体收涨带动市场交投活跃，公司作为经纪和自营双龙头直接受益于交易量放大。同时其FICC业务涉及大量债券自营交易，债市波动加剧将影响投资收益的稳定性。

中金公司2026-04-30研报指出'经纪受益市场活跃，投资收益率同比改善'，1Q26经纪业务净收入同比+32%。证券经纪业务收入占比55.4%，利润占比50.1%，是经纪业务依赖度最高的头部券商之一。A股活跃度提升直接受益于佣金收入增长，同时证券投资业务占比27.8%也需关注债市波动影响。

中金公司2026-05-02研报指出'经纪与投行同比高增，投资收益率企稳'，1Q26经纪业务净收入同比+44%。机构服务与交易收入占43.2%。公司以证券业务为核心的投资控股集团，A股市场回暖带动经纪业务高增，但债市波动对其机构交易业务中的债券自营和做市业务形成压力。

长江证券2026-05-04研报指出'自营收益表现亮眼，扩表速度明显加快'，26Q1实现投资收益56.1亿元同比+123.2%。但同时提示'债券和客需衍生品业务是扩表主要驱动'，说明债券自营敞口较大。股债跷跷板效应下，虽然股市活跃利好经纪，但债市波动对债券持仓的公允价值构成扰动。

方正证券2026-04-19研报指出'经纪业务基本盘稳固，投资收益率提升'，全年投资业务收入占比47%为利润第一大来源。2025年公司债券主承销2,577亿同比+6.5%，投资与交易业务利润占比72.3%。公司自营投资中债券和权益均有较大敞口，股债跷跷板切换对其投资收益的波动性影响显著。