伯恩斯坦：印尼主导全球镍市 镍价长期预测下调至1.9万美元/吨

公司镍矿产品收入占比32.0%，镍中间品收入占比14.5%，合计46.5%，是主要利润来源；印尼镍产业是五大事业板块之一，在印尼拥有镍资源项目，直接受印尼镍政策及价格影响。

公司主营超细镍粉，2025年报显示镍粉收入占比74.8%、利润占比86.0%，镍价波动直接影响产品成本和定价，是A股最纯粹的镍材料标的之一。

公司镍资源（MHP、镍板）业务收入占比19.7%，利润占比24.3%；印尼镍资源项目2025年镍金属出货超11万吨，同比增长114%，镍价下跌将直接影响该部分盈利。

公司镍矿产品收入占比9.0%，利润占比16.4%；同时是国内泡沫镍龙头企业，镍是核心原材料，镍价波动对业务影响显著。

公司印尼镍冶炼项目已投产，新材料产品（主要为镍）收入占比6.8%，利润占比2.1%；镍价下跌将直接冲击印尼镍项目盈利。

公司是全球最大不锈钢企业，不锈钢材收入占比68.5%；镍是不锈钢主要合金元素，成本占比高，镍价下跌可降低原材料成本，但也会影响不锈钢售价，盈利弹性取决于定价模式。

公司镍基导体材料收入占比25.2%，利润占比34.2%，是电池关键配件；镍价波动直接影响该业务成本和毛利水平。

公司硫酸盐等含镍产品收入占比39.3%，镍是主要原材料；镍价下跌影响采购成本及产品售价，对公司盈利有双向影响。

公司专注于高镍三元正极材料，镍是核心原料；镍价波动影响原材料成本及产品竞争力，但公司具备技术溢价，传导存在一定滞后。

公司三元正极材料行业领先，镍是主要原料；镍价下跌可能降低生产成本，但正极材料定价亦参考金属价格，实际影响需观察。

公司高温耐蚀合金产品涵盖镍基系列，镍是重要原材料；镍价波动影响生产成本，但产品多为定制化，价格传导能力较强。

公司子公司金业环保生产含镍产品（镍冰铜、电池级硫酸镍），再生新能源金属业务涉及镍回收利用；镍价影响该部分业务盈利，但占比较小。

公司在印尼建设年产2万吨镍金属量高冰镍项目，处于建设期；镍价预期下调影响项目未来盈利预期，但当前镍业务尚未贡献收入。

公司参与江苏德龙镍业重整，镍矿贸易收入占比3.0%，利润占比-3.3%；镍价下跌影响该部分贸易利润，但业务占比小且当前亏损。

公司镍矿产品收入占比1.3%，业务占比较小，但作为钴铜企业，镍价波动仍会轻微影响整体盈利。