银行间债市继续升温 10年期国债收益率下破1.6%关口

A股唯一把「固定收益业务」单列收入分部的券商：2025年报显示固收业务占收入8.8%、占利润12.5%，证券投资业务贡献利润73.2%，长债收益率下破1.6%直接增厚债券自营与OCI浮盈。国投证券2026-05-11研报称其「在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色」，一创投行2025年债权融资承销410.63亿元、同比+56.43%。但主力资金5日净流出8513万元（verdict：主力撤退），债市

2025年报直接表述：固定收益类投资业务「在债券收益率整体下行的情况下，可转债投资取得良好收益，全年业绩较上年小幅增长」，并判断2026年「消费、基建和化债等均需要低利率环境，货币政策仍将继续发力」——与本次10年国债破1.6%完全同向。证券投资业务贡献利润84.1%，自营弹性高度依赖债市。主力资金5日净流入2.39亿元。

主营明确包含「固定收益销售及交易」；2025年报披露境内债务融资完成主承销项目5131单、主承销金额17334.90亿元，均居行业第2，全市场信用债与地方债发行32.52万亿元同比+7.70%。收入构成中「利息收入:其他债权投资」占比9.0%，债券持仓规模大。低利率同时降低发行成本、抬升自营浮盈，承销+自营双受益。

经营范围含境内外政府债券、公司债券的承销与自营；2025年报固定收益业务占收入10.8%、贡献利润20.8%，年报「境内债券承销规模不含利率债」口径显示利率债承销为其核心业务。招商证券2026-05-06研报披露1Q26末其债权OCI为1275亿元、固收类自营/净资本342.25%，长端利率下行对其FICC持仓弹性最大。

2026-01-05公告获交易商协会核准「非金融企业债务融资工具一般主承销业务资格」，可正式在银行间债券市场开展主承销业务，属银行间债市扩容的直接参与方。2025年报证券投资业务贡献利润88.6%（自营依赖度行业最高之一），债市升温对自营浮盈弹性放大明显。

经营范围许可项目明确含「债券市场业务」，并具备「证券（限国债、政策性金融债、非金融企业债务工具）承销」资格。申万宏源2026-04-27研报测算1Q26末其自营非权益类证券/净资本312.3%、较上年末+93.9pct，交易性金融资产956亿元较年初+23%，扩表部分「由债券类驱动」，2025年报证券投资业务贡献利润64.3%。

2025年报「利息收入:其他债权投资」占收入8.3%，机构服务与交易板块贡献利润55.3%。中金公司2026-05-02研报明确指出1Q26「其他债权投资的浮盈兑现增厚了投资收益率」，综合投资收益率环比+0.7pct至2.8%——即债券持仓浮盈已直接转化为利润，与本次收益率下破1.6%的传导路径一致。

受损方向。2025年报披露保险合同折现率「基于无风险收益率曲线以及流动性溢价、税收溢价」确定，即期折现率假设1.70%-4.80%；10年国债下破1.6%将直接下压折现率、增提准备金。光大证券2026-04-30一季报点评将「长端利率超预期下行」列为首要风险提示。而主力资金5日净流入5207万元，市场尚未定价该负面。

东吴证券2026-04-29研报明确「公司债券自营规模较大，26Q1债市表现优于去年同期，低基数下自营实现大幅增长」，1Q26归母净利润同比+42%。2025年报「利息收入:其他债权投资利息收入」占收入5.6%，证券投资业务贡献利润37.7%，债券自营浮盈是业绩重要来源。

受损方向。2025年度财务报表披露折现率「以最新的无风险收益率曲线为基础附加税收溢价和流动性溢价，采用自下而上方法确定」，即期折现率假设1.71%~4.72%。作为国内最大寿险资金运用主体，长端利率下破1.6%直接压缩新增固收配置收益率并抬升准备金负债，万能/传统险占比81.9%的负债结构对久期缺口敏感。

2025年报「利息收入:债券投资」占收入33.8%，已超过公司贷款利息收入32.3%，成为第一大收入来源，债券持仓是其核心生息资产。国海证券2026-04-28研报称其「债券承销规模高增」，但2026Q1生息资产收益率同比降28bp。债市升温带来持仓浮盈，长端破1.6%亦加剧再定价压力，净影响偏中性。

受损方向。2025年度已审财务报表明确「保险合同负债价值会因市场利率（折现率）变动而出现波动」，且「由于大多数市场并不具备年期足以匹配保险合同负债的资产，使得本集团面临再投资相关的不确定性」，债权型投资主要按FVTPL/FVOCI计量。收益率下破1.6%同时推高负债端准备金与压低再投资回报。