征和工业：拟4.6亿元收购酷尔芯51.11%股权 布局液冷散热领域

公告主体。拟以3.6亿元受让45%+增资1亿元取得11.11%，合计4.6亿元控股酷尔芯51.11%，隐含标的100%估值约9亿元；业绩承诺2026-2028累计净利不低于2.4亿元，按持股比例归属约1.23亿元，承诺口径PE约11倍。公司主业链传动（2025年车辆链系统收入占比57.6%），本次为跨界液冷，将形成新增商誉（2025年末商誉已7504.53万元）。公告于11月13日盘后19:29披

与本次交易几乎同构的历史先例：2026年2月公告、4月初完成过户，以4.08亿元+1.632亿元现金收购卓晖金属、联益热能各51%股权，切入液冷散热形成第二增长曲线。卓晖金属主营液冷铜管、波纹管、分集水器，系液冷散热头部客户核心供应商，100%权益收益法评估9.31亿元、增值率1167.91%。同为塑料包装主业+约51%控股+约9亿元标的估值，是本次定价最直接的可比样本。

2025年12月3日公告以增资收购方式取得中石讯冷股权，标的专注液冷散热模组，该业务销售占比超过90%；公司称交易可快速增强液冷板产品的设计、制造及测试能力。2025年报披露并购后液冷产品已快速实现批量交付。属A股最早一批以并购切入液冷散热的公司，与征和工业路径完全一致，主业为导热材料（收入占比97.6%）。

产品线与酷尔芯重合度最高：2024年起进入液冷散热领域，产品为液冷管路、分水器、液冷板、快速接头，2025年报称已建成并投产相关产线、实现向部分客户小批量供货。但液冷散热产品2025年收入占比仅0.1%，弹性极大。征和工业以约9亿元隐含估值收购同类液冷散热器件资产，为该公司液冷业务提供直接估值参照。

全链条液冷龙头，冷板、UQD04快接头、分水器、机架式CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商，冷板2023年列入Intel Eagle Stream服务器Design Guide；产品覆盖冷板—快速接头—Manifold—CDU—机柜—液冷工质端到端。与标的酷尔芯主营液冷散热器件构成直接同业竞争。

2025年报列示铜基液冷板（采用铲齿结合钎焊工艺，面向AI算力芯片高热流密度场景）及数据中心液冷散热模组、分水器；散热产品2025年全年营业收入1.14亿元、占总营收12.51%。液冷板+分水器与酷尔芯的液冷散热器件属同细分赛道，是并购定价的同业可比。

2025年报明确数据中心液冷产品矩阵：液冷管路、UQD快速接头、分配机构（分集液器/Manifold）以及液冷板，并具备精密模具研发与规模化量产能力；同时在储能液冷管路、连接件及阀件拥有多项专利。主业汽车流体管路总成占比84.9%，与征和工业同属管路/结构件企业向液冷迁移的路径。

公司披露现有苹果系列产品产线可无缝对接用于生产液冷服务器Manifold中央分水器，设备端提供液冷服务器CDU及液冷机柜保压、注液、排水烘干、注氮测试装备；2025年散热器收入占比15.6%。分水器/CDU与标的液冷散热器件产品重叠，且同具精密零部件加工能力。

2025年报显示服务器、交换机及数据中心散热产品包含单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU，已进入国内外主流服务器厂商供应链并与国内主流服务器厂商达成供应合作、部分产品批量交付；热管理材料收入占比37.8%。冷板模组为酷尔芯同类器件。

2025年投资建设多条液冷散热产品生产线，东莞工厂已具备大规模生产能力、越南工厂同步准备；披露液冷散热产品业务取得突破性进展，已与国内相关客户建立数据中心散热合作关系。自研掌握双相冷板、Manifold、快速接头、CDU等核心技术，与标的产品清单高度对应。

2025年报单设数据中心液冷业务板块，已形成液冷整机柜、CDU、微通道冷板、快插接头、管路系统等二次侧产品矩阵，已获冷板式及浸没式液冷订单总产值约3800万元，正加速扩充产能保障国内外交付。与征和工业同属传统汽车零部件主业跨界切入液冷，具备可比性。

数据中心液冷领域拥有专利72项（发明34项），液冷产品被认定为国家专利密集型产品，主编或参编《数据中心冷板式液冷测试验证技术白皮书》等标准；产品含CDU、Manifold、快速接头、冷板等，2025年数据服务行业收入占比55.7%。作为液冷系统集成商，既是同类器件的竞争方也是潜在采购渠道。

数据中心液冷产品包括冷板和浸没式液冷解决方案，核心部件空气冷却器、冷却塔、屏蔽泵、配水管路、Manifold及快速接头均自主研发生产；2025年高功率密度装置热管理产品收入占比26.7%。冷板与快速接头构成与标的直接重叠的产品线。

上游材料端：2026年4月1日公告拟在越南海防投资不超过6亿元建设年产3万吨液冷散热及机架母线用高精密铜排项目，产品用于芯片散热、数据中心。浙商证券2026-03-31研报称截至2025年末公司芯片半导体领域铜材销量超4万吨，其中算力散热领域超1.4万吨、同比增近60%，铜热管与液冷铜管已批量供货头部算力服务器。

2025年12月22日公告购买浙江诺亚氟化工15.7147%股权。标的氟化冷却液产品已建成5000吨产能，在浸没式液冷市场规模和市占率均位于国内前列，2019年首次进入某央企采购名录并应用于国家超算中心项目，亦用于知名互联网企业及服务器厂商。液冷工质为液冷散热器件的必需配套环节。