磷化铟衬底翻倍涨价只是开胃菜，NPO/CPO驱动缺口持续到2028年

新闻点名中军标的。2026-04-04公告控股子公司云南鑫耀实施"高品质磷化铟单晶片建设项目"，总投资1.89亿元，扩建至年产45万片（折合4英寸，含6000片6英寸）磷化铟单晶片；2025年报化合物半导体材料收入占比12.9%、利润占比14.3%，主营含磷化铟/砷化镓晶片，直接受益于磷化铟衬底涨价（2英寸800→2400美元）与NPO/CPO缺口持续到2028年。

新闻点名弹性标的，"原材料自供垂直一体"。公司2025年报红外光学与激光材料收入占比89%，产品含砷化铟衬底片、锗圆片、二氧化锗、四氯化锗等化合物半导体材料，具备锗/铟原材料自供能力，垂直一体化布局使其在磷化铟衬底涨价周期中成本优势突出，弹性最大。

磷化铟上游核心原材料铟/锗供应商。公司锗产量和质量居全国同行业之首，2025年报明确"加快布局高纯铟、高纯锑等高纯材料制备研究项目"，并致力于加快铟、铋精深加工产业链布局。铟是磷化铟衬底的关键原料，磷化铟扩产涨价直接拉动上游铟/锗需求与价格。

MOCVD设备龙头，新闻指出核心MOCVD设备交期已排到2028年、构成磷化铟扩产瓶颈。公司MOCVD设备是化合物半导体材料外延的核心装备，磷化铟衬底大规模扩产（云南锗业45万片/年等）直接拉动MOCVD设备需求，公司为国内该环节稀缺龙头。

NPO/CPO需求侧核心标的。公司2025年报披露自研CPO/NPO光引擎、下一代可插拔光模块中试封装集成，3.2T被视为CPO/NPO规模化应用起点；作为国内光模块龙头（接入和数据收入占比70.9%），是磷化铟衬底涨价所驱动的NPO/CPO光通信需求的核心受益方。

NPO/CPO光通信布局标的。2026-03-13公告投资建设光通信半导体激光芯片及高速光模块项目，400G/800G光模块已进入小批量生产，1.6T围绕LPO/NPO/CPO多路径并行攻关，并研发大功率CW DFB激光芯片（磷化铟基CW光源的直接用户），受益于NPO/CPO驱动磷化铟需求增长。

NPO/CPO光模块布局标的。2026-03-27公告披露800G LPO方案ODM已小批量出货，800G NPO与客户联合开发下一代应用，1.6T光模块配合客户开发；光通信产品收入占比18.4%，处于NPO/CPO需求放量前沿，间接受益于磷化铟衬底景气周期。

CPO/LPO光通信器件标的，2025年报指出LPO和CPO技术推进将促进硅光与铌酸锂薄膜市场份额增长，光通讯器件收入占比53.3%；作为光模块上游光器件供应商，受益于NPO/CPO驱动的高速光通信需求扩张（即磷化铟衬底涨价的最终需求来源）。

CPO/NPO微光学元件标的。2025年报明确AI算力驱动800G/1.6T光模块及CPO/NPO/OIO技术路线演进，公司微光学元件高度依赖高效光互联；激光光学元器件收入占比43.5%，是NPO/CPO光通信需求扩张的直接配套方，受益于磷化铟衬底景气所代表的光通信高增长。

旗下铟靶新材（哈尔滨）主营铟靶材等有色金属压延加工，2025年报资源综合回收利用类收入占比96.9%；铟是磷化铟衬底核心原料，磷化铟扩产涨价间接拉动铟靶材/铟材料需求。但公司主业为环保/土壤修复，铟业务占比有限，关联度中等。